Een aandelensplitsing voegt geen waarde aan een bedrijf toe en zou dus geen directe invloed op de aandelenkoers moeten hebben. Op korte termijn heeft deze niettemin meestal een positieve koersontwikkeling tot gevolg. Zowel de aankondiging als de splitsingsdatum beïnvloedt de prijs van aandelen.
Stocksplits kunnen in elke ratio worden doorgevoerd en hebben meestal een positieve uitwerking op de koers van aandelen. Een aandelensplitsing voegt per saldo geen waarde toe. Het is enkel een cosmetische ingreep om de koers op een psychologisch aanvaardbaar niveau te brengen. Een stocksplit is niets anders dan een boekhoudkundige ingreep. Zo verdubbelt bij een 2-voor-1 split het aantal aandelen en wordt de nominale waarde gehalveerd, maar de fundamentele waarde van de onderneming verandert niet. Weliswaar halveert de winst per aandeel, maar omdat de koers eveneens de helft lager uitvalt, verandert de koers-winstverhouding niet.
Hoewel stocksplits geen bijdrage leveren aan de fundamentele waarde van een onderneming, worden zij vaak doorgevoerd om de verhandelbaarheid te vergroten. Particuliere beleggers kopen liever honderd aandelen à € 30 euro dan één aandeel tegen de prijs van € 3000. Punt is wel dat stocksplits het verschil tussen de bied- en laatprijs doen toenemen, hetgeen nadelig is voor de liquiditeit. Ook kan de aan het fonds verbonden handel in opties duurder en minder aantrekkelijk worden.
Outperformance vaak alleen op korte termijn
Ikenberry, Rankine en Stay rekenen voor dat op de dag van de aankondiging van de splitsing de gemiddelde koerswinst 3,5 procent bedraagt. In What do Stock Splits Really Signal stellen zij dat in de vijf handelsdagen na de split de aandelen 3,38 procentpunt beter presteren dan de beurs. Een jaar na dato is het overrendement 7,94 procentpunt. Deze resultaten hebben uitsluitend betrekking op splitfactor 2 (twee nieuwe aandelen voor één bestaand).
Bedrijven die aandelen splitsen,laten de buitenwereld weten dat zij de toekomst met vertrouwen tegemoet zien, stellen de onderzoekers. Omdat in de restperiode het overrendement 4,56 procentpunt bedraagt, zien critici in stocksplits een lapmiddel van het management om de aandacht van pessimistische berichtgeving af te leiden. Zo willen zij het negatieve effect van slecht nieuws alsnog afwenden. Hoewel er in het jaar na de splitsing een overrendement van 2 procentpunt wordt behaald, underperformen gesplitste aandelen op termijn hun directe concurrenten. In Stock Splits, Signaling, and Long-RunStock Performance tonen Dunbar, Hwang en Mandelker aan dat zij reeds in het tweedejaar 1,55 procentpunt achterblijven op hun controlegroep. Het jaar daarop presterenhun collega’s 1,4 procentpunt beter.
In het vierde jaar bedraagt de outperformance van de controlegroep 3,29 procentpunten in het vijfde jaar boeken de gesplitste aandelen een onderrendement van 2,68 procentpunt. Per saldo komt de winst van stocksplitters over vijf jaar op 16 procent. Dit is 8 procent lager dan de controlegroep!
Hoewel gesplitste aandelen in het eerste jaar goed gedijen, vallen zij in de jaren erna op door hun ondermaatste prestatie. Een sluitende verklaring voor dit fenomeen hebben de onderzoekers niet. Wel zagen zij dat vooral de bedrijven met uitzonderlijke winstgroei hun aandelen splitsten. Het vermoeden bestaat dat de koers van de stocksplitters achterblijft omdat echte groeiaandelen verkocht worden als de winstgroei stokt. Desai en Jain stellen dat tussen de aankondiging en de verwezenlijking ervan, de te splitsen aandelen 7,05 procent harder stijgen dan het beursgemiddelde. Drie jaar later is er sprakevan een bovengemiddeld rendement van slechts 11,87 procent. Uit hun studie Long-Run Common Stock Returns following Stock and Reverse Splits komt verder naar voren dat aandelen die na een aandelensplitsing bovenmaats presteerden, veelal ook hun dividend hebben verhoogd!
Basisstrategieën
In Amerika maken daytraders dankbaar gebruik van de hype rond aandelensplitsingen. De kortetermijnbeleggers kunnen hiervoor terugvallen op vier basisstrategieën:
• Bij de announcement-strategie trachten beleggers als eerste op de bekendmaking te reageren. Als een split is aangekondigd, worden zij via mobiele telefoons of e-mail per ommegaande verwittigd, zodat zij meteen hun positie kunnen innemen. Deze strategie geldt als het neusje van de zalm.
• Wild cards. Wanneer een aandeelhet koersniveau van de voorgaande splitsing heeft bereikt, ligt het voor de hand dat er een nieuwe op til is. Vanaf dat moment zoeken beleggers naar aanwijzigingen over het tijdstip van de verwachte stocksplit.
• Pre-split. In de periode tussen het besluit en de daadwerkelijke uitvoering ervan doorlopen aandelen een regelmatig terugkerend koerspatroon. Zodra de split wereldkundig is, lopen de aandelenkoersen op, waarbij de stijging het duidelijkste is in de tien tot twaalf dagen voor de feitelijke splitsing.
• De post-announcement-strategie vertrouwt op profit taking. Vaak stijgen aandelen in afwachting van bedrijfsresultaten.
Het is gebruikelijk dat tijdens de publicatie ervan de directie haar splitsingsplan aankondigt. In eerste instantie zakken de aandelenkoersen dan als gevolg van winstnemingen volgend op de stijging tot dat moment. Na korte tijd herstelt de koers echter, nu vooruitlopend op de uitvoering van de aangekondigde stocksplit.
Event studies
De beleggingsgemeenschap vertoont sinds het bestaan van de beurs een bijzondere interesse voor bedrijfsspecifieke gebeurtenissen die de rendementsontwikkeling van aandelen beïnvloeden. Een stocksplit is zo’n gebeurtenis. Analisten bestuderen allerlei macro-economische ontwikkelingen, teneinde de gevolgen op microniveau in te schatten. Factoren als reorganisaties of de ontwikkeling van nieuwe producten hebben echter evenzeer invloed op de winstgevendheid van individuele ondernemingen. Los hiervan bestaat er een aantal relaties tussen gelijksoortige gebeurtenissen die de koersontwikkeling van aandelen beïnvloeden. Beleggingsleerwetenschappers omschrijven dergelijke gebeurtenissen en de ontwikkeling van het vervolgrendement als event-studies.
Aandelensplitsingen, advieswijzigingen, dividendpolitiek, inkoop van eigen aandelen en winstaankondigingen zijn enkele voorbeelden hiervan. De bestudering van de rendementsontwikkeling voor een event, direct erna en later, verschaft inzicht in de onderliggende prijsvorming de efficiënte werking van financiële markten. Maar voor beleggers ontsluiert het hoe de beleggingsgemeenschap reageert op spraakmakende gebeurtenissen.
Vanaf eind augustus was er eindelijk weer actie op de Amsterdamse beurs. Maar de afgelopen week viel er weinig te beleven, althans als we afgaan op de ontwikkeling van de AEX. Dit vinden we overigens niet erg. Integendeel zelfs, want door het zijwaartse verloop verdampen de optiepremies snel. Dat is dus kassa! Vrijwel dagelijks wordt het record bij AEXAlert na aftrek van kosten (nu 23,5 procent) scherper gezet.
